內(nèi)容提要：

　　1.傳聞低價(jià)拋儲(chǔ)致市場(chǎng)信心受挫，預(yù)計(jì)利空影響程度有限

　　2.進(jìn)口棉數(shù)量預(yù)計(jì)繼續(xù)回落，進(jìn)口紗沖擊國(guó)內(nèi)低等級(jí)棉花市場(chǎng)

　　3.紡織服裝出口增長(zhǎng)不及預(yù)期

　　4.通脹低位運(yùn)行，積極財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策并軌運(yùn)行

　　5.6月美棉或繼續(xù)寬幅震蕩

　　后市展望：

　　國(guó)際市場(chǎng)，印度持續(xù)在拋儲(chǔ)，而中國(guó)也開(kāi)始瘋傳拋儲(chǔ)傳聞，兩大棉花消費(fèi)國(guó)都出現(xiàn)供大于求的格局，全球棉花庫(kù)存也處于不斷增長(zhǎng)之中，這將對(duì)ICE期棉產(chǎn)生壓制;而對(duì)于美棉而言，自身基本面要強(qiáng)于其他國(guó)家，而且銷(xiāo)售情況好于預(yù)期，但是否能抵消外圍的弱勢(shì)有待進(jìn)一步觀察?？傮w上來(lái)看，國(guó)際市場(chǎng)棉市整體偏空，期價(jià)上行阻力增大，但向下也看不見(jiàn)太大的空間，預(yù)計(jì)ICE期棉維持寬幅震蕩的概率偏大。

　　國(guó)內(nèi)方面，新棉在逐漸被消耗，下游紡織企業(yè)景氣度有所上升，但企業(yè)采購(gòu)依然謹(jǐn)慎，隨用隨買(mǎi)，都在關(guān)注后期拋儲(chǔ)政策動(dòng)向。在供應(yīng)要依賴(lài)國(guó)儲(chǔ)的特殊國(guó)情下，后期國(guó)儲(chǔ)的拋售時(shí)間、價(jià)格以及拋售方式都對(duì)棉價(jià)起到關(guān)鍵作用。當(dāng)然，國(guó)家的初衷以平穩(wěn)市場(chǎng)價(jià)格為目的，預(yù)計(jì)拋儲(chǔ)價(jià)格不會(huì)過(guò)于偏離目前的市場(chǎng)價(jià)格，在此背景下，長(zhǎng)周期棉價(jià)或以區(qū)間震蕩為主，而6月份，鄭棉有望觸底反彈。參考：CF1509可在13000附近買(mǎi)入，200點(diǎn)止損。

　　一5月行情回顧與分析

　　截止5月26日，如圖1所示是國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)以上漲為主，農(nóng)產(chǎn)品中除了粕類(lèi)行情偏弱之外，其他品種均上漲。對(duì)于棉花而言，在國(guó)家儲(chǔ)備棉低價(jià)拋售傳聞的影響下，5月份鄭棉沖高回落，月跌幅接近3%，市場(chǎng)參與者再次進(jìn)入觀望期，鄭棉主力合約持倉(cāng)下降，成交量也逐日降低，多頭信心喪失，但空頭也看不見(jiàn)空間主動(dòng)止盈。從產(chǎn)業(yè)鏈的角度來(lái)看，棉花加工企業(yè)認(rèn)為棉價(jià)已經(jīng)到了底部，下方空間不大，而紡織企業(yè)則認(rèn)為目前的價(jià)格仍然偏高，仍然有下跌的空間，這樣紡織企業(yè)活性才會(huì)更高，產(chǎn)業(yè)才會(huì)復(fù)蘇。那6月份棉價(jià)到底如何演義?下文從主要幾個(gè)方面來(lái)進(jìn)行分析。

　　二基本面重要影響因素分析

　　2.1傳聞低價(jià)拋儲(chǔ)致市場(chǎng)信心受挫，預(yù)計(jì)利空影響程度有限

　　進(jìn)入5月以來(lái)，市場(chǎng)上關(guān)于拋儲(chǔ)的傳聞滿(mǎn)天飛，而且傳聞的拋售價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期，嚇得鄭棉大幅回落，但仔細(xì)想想也不盡如此。之前國(guó)家相關(guān)部門(mén)領(lǐng)導(dǎo)曾在多個(gè)場(chǎng)合反復(fù)強(qiáng)調(diào)拋儲(chǔ)的三個(gè)觸發(fā)條件是：新棉銷(xiāo)售進(jìn)度70%以上，紗廠用棉出現(xiàn)困難，市場(chǎng)價(jià)格過(guò)快上漲，目前這三個(gè)條件都沒(méi)有發(fā)生。4月16日，國(guó)家發(fā)改委經(jīng)貿(mào)司處長(zhǎng)尹堅(jiān)講到：“國(guó)儲(chǔ)棉投放是當(dāng)前也是今后中長(zhǎng)期的一件大事，有關(guān)部門(mén)在制定政策時(shí)會(huì)考慮市場(chǎng)情況和產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，以及國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)情況，因此不會(huì)進(jìn)行“硬投放”，會(huì)以穩(wěn)妥方式消耗儲(chǔ)備棉?！彼瑫r(shí)表示，儲(chǔ)備棉投放最重要的原則是穩(wěn)定市場(chǎng)而不是打壓市場(chǎng)，目標(biāo)是引導(dǎo)市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，調(diào)控政策也會(huì)配合目標(biāo)價(jià)格改革試點(diǎn)政策推進(jìn);拋儲(chǔ)也會(huì)提前通知，好讓相關(guān)企業(yè)做好生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的各種準(zhǔn)備和安排，不會(huì)突然實(shí)施。由此可見(jiàn)，拋儲(chǔ)不會(huì)成為打壓市場(chǎng)的一種方式，而是會(huì)促進(jìn)市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。目前市場(chǎng)關(guān)于拋儲(chǔ)時(shí)間、價(jià)格有各種猜測(cè)，但我們得知的最可能的方式是前期以13200元/噸的價(jià)格拋售2011年度的儲(chǔ)備棉。如此的話，這個(gè)價(jià)格在市場(chǎng)上并無(wú)優(yōu)勢(shì)，而且是陳棉，因此對(duì)市場(chǎng)的利空影響有限，但這個(gè)價(jià)格同時(shí)隱含著國(guó)家也不會(huì)以太高的價(jià)格拋售儲(chǔ)備棉，在新棉上市前，市場(chǎng)價(jià)格將以?xún)?chǔ)備棉為導(dǎo)向，棉價(jià)上行空間也有限。

　　2.2進(jìn)口棉數(shù)量預(yù)計(jì)繼續(xù)回落，進(jìn)口紗沖擊國(guó)內(nèi)低等級(jí)棉花市場(chǎng)

　　據(jù)中國(guó)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2015年4月，我國(guó)進(jìn)口棉花16.08萬(wàn)噸，環(huán)比增加3.29萬(wàn)噸，漲幅25.72%;同比減少6.32萬(wàn)噸，減幅28.23%;2014年9月-2015年4月，我國(guó)累計(jì)進(jìn)口棉花117.04萬(wàn)噸，同比減少93.82萬(wàn)噸，減幅44.49%。由于國(guó)家嚴(yán)格控制進(jìn)口棉數(shù)量，今年單月進(jìn)口棉數(shù)量大幅下降，預(yù)計(jì)全年總進(jìn)口量都很難超過(guò)200萬(wàn)噸，所以進(jìn)口棉對(duì)國(guó)內(nèi)帶來(lái)的沖擊力較往年下降。但是，進(jìn)口紗卻呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，4月份進(jìn)口紗數(shù)量再創(chuàng)同期新高。進(jìn)口棉紗等級(jí)偏低，因此對(duì)國(guó)內(nèi)低端紗市場(chǎng)帶來(lái)較大沖擊，根據(jù)5月份我們對(duì)省內(nèi)的紡織企業(yè)調(diào)研得知，他們都不生產(chǎn)21S、32S的低端棉紗，要么生產(chǎn)混紡，要么生產(chǎn)高端紗，進(jìn)口紗占據(jù)了國(guó)內(nèi)低端棉紗市場(chǎng)，這在一定程度上沖擊了國(guó)內(nèi)棉花需求。

　　圖3：4月進(jìn)口棉數(shù)量繼續(xù)下降　　

　　資料來(lái)源：華安期貨行業(yè)研究中心;中國(guó)棉花協(xié)會(huì)

　　圖4：4月進(jìn)口紗數(shù)量同比高位　　

　　資料來(lái)源：華安期貨行業(yè)研究中心;中國(guó)棉花協(xié)會(huì)

　　2.3紡織服裝出口增長(zhǎng)不及預(yù)期

　　海關(guān)總署最新數(shù)據(jù)顯示，2015年4月，我國(guó)出口紡織品服裝約198.76億美元，同比減少16.33%，環(huán)比增加58.19%。其中出口紡織紗線、織物及制品94.19億美元，同比減少10.76%，環(huán)比增加60.33%;出口服裝及衣著附件104.56億美元，同比減少20.78%，環(huán)比增加56.32%。2015年(1月-4月)，我國(guó)紡織品服裝累計(jì)出口796.57億美元，較去年同期減少22.27億美元，同比減少2.72%。從下圖可以看出，4月份國(guó)內(nèi)紡織服裝出口數(shù)據(jù)并不是很樂(lè)觀，表明外圍需求還是很弱，但這是累計(jì)金額累計(jì)同比，在原材料成本大幅下降的背景下，金額下降也理所當(dāng)然。

　　圖5：紡織紗線、織物及制品出口金額累計(jì)同比回落　　

　　資料來(lái)源：華安期貨行業(yè)研究中心;Wind

　　圖6：服裝及衣著附件出口金額累計(jì)同比回落　　

　　資料來(lái)源：華安期貨行業(yè)研究中心;Wind

　　2.4通脹低位運(yùn)行，積極財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策并軌運(yùn)行

　　2015年4月份，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格(CPI)總水平同比上漲1.5%，比上月小升0.1個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下跌0.2%。其中，食品價(jià)格同比上漲2.7%，比上月增加0.4個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下跌0.9%;非食品價(jià)格同比上漲0.9%，與上月持平，環(huán)比上漲0.2%。可見(jiàn)，國(guó)內(nèi)CPI依然處于低位運(yùn)行的通道，在通脹處于穩(wěn)定可控的背景下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，這樣便給政策層面的財(cái)政政策和貨幣政策提供了施展拳腳的空間，目前在股市已經(jīng)得到了表現(xiàn)，股票普漲離不開(kāi)國(guó)家積極政策的引導(dǎo)。對(duì)于商品市場(chǎng)而言，可能市場(chǎng)得到的有效刺激會(huì)慢一些。

　　三期貨市場(chǎng)及資金面分析

　　3.16月美棉或繼續(xù)寬幅震蕩

　　如下圖所示，截止5月19日，CFTC棉花總持倉(cāng)為235461手，較上月同期增加31591手，與此同時(shí)，指數(shù)基金凈多和基金凈多頭寸都增加，表明資金并不看空，并且基金偏向于看多。從基本面來(lái)看，美棉種植面積繼續(xù)下降，預(yù)計(jì)新年度產(chǎn)量也會(huì)降低，供應(yīng)減少，關(guān)鍵還得看需求，全球最大棉花需求國(guó)中國(guó)和印度都面臨去庫(kù)存的情況，因此美棉需求存在一定的不確定性，尤其是從目前的狀況來(lái)判斷?？傮w而言，美棉業(yè)處于上下兩難的境地，預(yù)計(jì)短期仍然呈現(xiàn)寬幅震蕩的走勢(shì)。

　　四總結(jié)及后市展望

　　國(guó)際市場(chǎng)，印度持續(xù)在拋儲(chǔ)，而中國(guó)也開(kāi)始瘋傳拋儲(chǔ)傳聞，兩大棉花消費(fèi)國(guó)都出現(xiàn)供大于求的格局，全球棉花庫(kù)存也處于不斷增長(zhǎng)之中，這將對(duì)ICE期棉產(chǎn)生壓制;而對(duì)于美棉而言，自身基本面要強(qiáng)于其他國(guó)家，而且銷(xiāo)售情況好于預(yù)期，但是否能抵消外圍的弱勢(shì)有待進(jìn)一步觀察?？傮w上來(lái)看，國(guó)際市場(chǎng)棉市整體偏空，期價(jià)上行阻力增大，但向下也看不見(jiàn)太大的空間，預(yù)計(jì)ICE期棉維持寬幅震蕩的概率偏大。

　　國(guó)內(nèi)方面，新棉在逐漸被消耗，下游紡織企業(yè)景氣度有所上升，但企業(yè)采購(gòu)依然謹(jǐn)慎，隨用隨買(mǎi)，都在關(guān)注后期拋儲(chǔ)政策動(dòng)向。在供應(yīng)要依賴(lài)國(guó)儲(chǔ)的特殊國(guó)情下，后期國(guó)儲(chǔ)的拋售時(shí)間、價(jià)格以及拋售方式都對(duì)棉價(jià)起到關(guān)鍵作用。當(dāng)然，國(guó)家的初衷以平穩(wěn)市場(chǎng)價(jià)格為目的，預(yù)計(jì)拋儲(chǔ)價(jià)格不會(huì)過(guò)于偏離目前的市場(chǎng)價(jià)格，在此背景下，長(zhǎng)周期棉價(jià)或以區(qū)間震蕩為主，而6月份，鄭棉有望觸底反彈。(華安期貨)