今天的棉花的暴力拉漲停讓人大跌眼鏡，作者羅列目前多空雙方邏輯，但也認為，在正確的交易邏輯面前，細節(jié)的不同可能會出現(xiàn)截然相反的兩種結(jié)果。因此在當下，在此關(guān)鍵時刻，關(guān)注細節(jié)往往比強調(diào)交易邏輯更重要。
儲備棉輪出箭在弦上，但只要沒有塵埃落定，一切分析和預期如同空中樓閣，落不到實處，這也是業(yè)界人士深切期盼政策落地的最重要原因。
3月中下旬以來由于下游企業(yè)集中補庫和儲備棉政策尚未明確，市場上多空分歧加大。有道是“春江水暖鴨先知”，最先感知到溫暖的是一些現(xiàn)貨企業(yè)，因為手頭的庫存快速出盡，或是由于采購新疆品質(zhì)好的商品棉越來越難，因此滋生出也許市場沒有想象中那么低迷的感受。
近幾日，國內(nèi)期現(xiàn)貨價格都有所抬頭，但這種勢頭能否延續(xù)或者說穩(wěn)定住，還說不清，多空勢均力敵，誰也無法占主導，何去何從依舊迷茫。
和往年相比，尚未出臺的儲備棉輪出政策脈絡已經(jīng)很清晰。早在3月18日全國棉花交易市場主辦的2016’CNCE棉業(yè)發(fā)展年會上，有關(guān)領(lǐng)導就很清楚地提出儲備棉出庫原則和目標。行業(yè)最關(guān)心的定價機制、出庫的結(jié)構(gòu)等等傳說基本已被明確，此后傳言的出庫重新檢驗等關(guān)鍵環(huán)節(jié)也在業(yè)界的反復猜測逐步被強化。大家等的，除了想了解更多的細節(jié)，無外乎期望得到一個明確說法，一個心理上的落定。
由此可見，政策落地并不意味著市場分歧就煙消云散了，走勢就變得明朗化了，因為影響多空判斷的因素未必隨著政策的出臺而發(fā)生根本性變化。退一步說，即便明朗了，多數(shù)人認可了，轉(zhuǎn)瞬即逝的交易機會也就過去了。因此趕在政策明確之前，提前從現(xiàn)在可預知的信息以及交易邏輯和交易細節(jié)中剝繭抽絲，發(fā)現(xiàn)支撐趨勢變化的因素顯得更為重要。
讓我們先從空方對市場走勢的判斷中來看哪些因素占主導。筆者所了解的儲備棉輪出利空的主要因素為：
1、國內(nèi)高庫存和馬上要出庫的現(xiàn)實壓力；
2、儲備棉輪出和國際價格掛鉤，隨行就市的定價機制和可能出現(xiàn)的交互影響；
3、輪出對國內(nèi)還沒有來得及銷售的新疆商品棉銷售構(gòu)成壓力，乃至和儲備棉之間的競爭，會引發(fā)價格下跌；
4、要想有效擋住進口棉紗，大幅度降低庫存的必須之選則是降價出庫；
5、檢驗可能造成各樣質(zhì)量問題的貼水。如果包包復檢，貼水會較單純顏色級檢驗貼水加大。
再來看看多頭的觀點支撐：
1、當年棉花缺口客觀存在，如果儲備棉遲遲不能出庫，再往后延遲的話只會讓資源供應越來越緊張；
2、新疆品質(zhì)好的棉花不多了，尤其是新疆地方的好棉花越來越難找了，等級結(jié)構(gòu)會存在很大問題；
3、紡織企業(yè)庫存緊張情況客觀存在，優(yōu)先輪出的進口儲備棉又是品質(zhì)相對較好的，會成為爭相購買的對象，會抬高實際成交價格；
4、紡織到了傳統(tǒng)旺季，生產(chǎn)形勢不錯，有效支撐采購；
5、鄭棉9月合約持倉量和交割量的不匹配促使價格有回歸的需求。
上述理由隨便揪出哪個來，邏輯上都不存在問題，站得住腳。但筆者認為，在正確的交易邏輯面前，細節(jié)的不同可能會出現(xiàn)截然相反的兩種結(jié)果。因此在當下，在此關(guān)鍵時刻，關(guān)注細節(jié)往往比強調(diào)交易邏輯更重要。
拿空方舉例說明。
一、國內(nèi)1100萬噸高庫存和馬上要出庫的現(xiàn)實壓力成為價格陰跌的重要原因；沒錯！但高庫存和儲備棉計劃用5年左右時間輪出的消息，既不是突發(fā)事件，也不是最新情況，這個因素已經(jīng)在本年度以來屢次三番下跌中被市場消化得差不多了。決定當前和今后價格走向的其實和這一因素關(guān)聯(lián)度不大，反觀，如同黎明前是最黑暗的夜，政策出臺前往往是市場最低迷的時期，待塵埃落定，市場會不會呈現(xiàn)出另一番景象也未可知。
二、儲備棉輪出和國際市場掛鉤理論上講確實可以相互作用，甚至出現(xiàn)螺旋式下降，但這樣的推斷至少需要兩個前提：一是儲備棉出庫對國際棉花價格構(gòu)成實質(zhì)性壓力；二是國內(nèi)現(xiàn)貨價格受不住儲備棉大量出庫的壓力，競相降價。
第一個從事實來看，中國在配額有限，儲備棉不出口的情況下，和國際市場根本就是兩個獨立市場，“你過你的陽關(guān)道，我走我的獨木橋”，儲備棉出庫的利空壓力早已被國際市場所消化，而對當前外棉價格不存在打壓，甚至2016年度全球棉花生產(chǎn)也未受到影響，不減反增（如表1）。站在全球貿(mào)易角度來看，當前中國的棉花貿(mào)易，甚至說是棉紗貿(mào)易變化幅度在美國、印度等生產(chǎn)貿(mào)易大國需要考量的貿(mào)易變化中，不算是什么舉足輕重的變量，完全可以通過其他新興國家需求變化來彌補（如表2）。來源： ICAC3月預測
第二個是認為現(xiàn)在還持有大量商品棉的新疆企業(yè)和國儲棉競爭能沒有壓力嗎？能不降價嗎？事實上此前確實出現(xiàn)現(xiàn)貨價格持續(xù)陰跌的情況，但細分析，降價幅度沒有超過上年幅度，有些企業(yè)的降價并未突破剛性成本。隨著國內(nèi)現(xiàn)貨資源的日益減少，現(xiàn)貨交易形勢近期發(fā)生了變化，這種變化是否可持續(xù)取決于現(xiàn)貨供應結(jié)構(gòu)和供應主體等等細節(jié)。
根據(jù)全國棉花交易統(tǒng)計，截至3月底，新疆棉在疆內(nèi)倉庫存量95萬噸，加上內(nèi)地移庫尚未銷售的棉花，總數(shù)100萬噸出頭，就是大約兩個月的棉花使用量，這還未考慮質(zhì)量、適紡性等因素。儲備棉如果在質(zhì)量上不能和當前的商品棉存量構(gòu)成直接競爭，未嘗不會出現(xiàn)兩個市場兩種價格的局面，儲備棉對現(xiàn)貨存在影響，但未必致命。其二很多觀點在強調(diào)新棉銷售壓力的同時忽視一個問題，所余不多的當年度新棉越來越被集中化？被集中不是人為主導的，是市場在交易過程中逐漸自發(fā)形成的。但如果資源無形中被少數(shù)的大戶集中占有，未來幾個月國儲和商品棉，誰又掌握主動權(quán)，誰又說了算呢？
三、支撐空頭的另一個因素是要擋住進口紗。不可否認，政策制定的初衷是要“有利于引導市場平穩(wěn)運行，有利于促進產(chǎn)業(yè)持續(xù)健康發(fā)展”，提升紡織業(yè)競爭力，因此在消化庫存的基礎(chǔ)上，適當擋住進口紗是有必要的，但是當不會以不必要的國家財富犧牲和低效產(chǎn)能大量恢復為代價去實現(xiàn)。從這個意義上說，筆者認為，不存在靠價格“硬著陸”來擋住進口紗的可能，也就不存在人為通過降低儲備棉出庫基準價去影響國際市場的動機。
根據(jù)中國棉花信息網(wǎng)測算，3月以來CCIndex指數(shù)和Cotlook A指數(shù)的價差基本在1000元左右，且隨著最近ICE價格的提高有進一步縮小的趨勢，較去年相比，價差進一步縮小，這樣的內(nèi)外棉價差水平是五年來最好的，不僅有利于紡織企業(yè)市場競爭力提升，也促進紡織產(chǎn)能的恢復。從下圖看，紗線分月進口量不斷下滑，同時中國棉花信息網(wǎng)紡企調(diào)查情況得知，棉紡織企業(yè)產(chǎn)能在不斷恢復，1月份產(chǎn)能總體水平環(huán)比上漲，并已經(jīng)恢復到2014年12月的水平，3月份從當前情況看，大好局面依舊，而這些變化都發(fā)生在儲備棉出庫之前。說明沒有儲備棉的參與，當前紡織運行狀態(tài)好轉(zhuǎn)是真實存在的，棉花期現(xiàn)貨價格客觀上受到了需求方的有效支撐。
四、最后一個利空因素很強悍，就是市場傳言的儲備棉出庫復檢后存在更大幅度貼水。在此且不論政策最終是否如是，單純從觀點來分析，筆者認為需要分開而談。重量檢驗不存在貼水問題，按照實際重量結(jié)算即可，較以往儲備棉出庫相比，紡織廠減少了對重量不確定的擔憂和可能出現(xiàn)的損失，但對起拍價格不構(gòu)成實質(zhì)性影響，反而可能因為重量和主要指標明確了，透明了，讓交易更為順暢了，競價更為踴躍了。質(zhì)量方面的貼水是實實在在存在的，但筆者認為沒有必要特別放大這其中的利空作用，內(nèi)在質(zhì)量指標與保管年限不存在必然聯(lián)系，讓質(zhì)量透明化，讓出庫的棉花貨真價實，適銷對路，才是交易方最看重的，才是交易成功的根本。
