自進(jìn)入9月后，鄭棉期價呈現(xiàn)跌跌不休態(tài)勢，此期間跌幅超11%，主要受累于中美貿(mào)易摩擦升級的悲觀情緒以及新棉收購價格下調(diào)的影響。展望后市，10月USDA棉花供需報告相對利多，疊加棉花成本端支撐較強(qiáng)的情形下，預(yù)計后市鄭棉期價下行空間比較有限。

　　全球棉花新年度供需缺口仍存

　　最新公布的10月份USDA報告微幅下調(diào)了2018/2019年度全球產(chǎn)量的預(yù)估值至2648萬噸，同比下降了1.5%，全球消費預(yù)估值為2781萬噸，同比增加了3.6%，整體上全球棉花產(chǎn)需缺口為132.8萬噸，但在8、9月USD報告均下調(diào)其全球棉花產(chǎn)量，追究其原因10月USDA報告主要對美棉產(chǎn)區(qū)颶風(fēng)天氣影響的修正。

　　而時值10月份美國新棉正處于采摘上市期，產(chǎn)區(qū)天氣暫且對新棉有利，截至2018年10月14日，美國棉花吐絮進(jìn)度85%，較前周增加7個百分點，較上年同期增加4個百分點，較過去五年平均水平增加2個百分點；收獲進(jìn)度32%，較前周增加7個百分點，較上年同期增加2個百分點，較過去五年平均水平增加7個百分點；棉花生長狀況達(dá)到良好級以上的達(dá)到35%，與前周增加7個百分點，較上年同期減少23個百分點，可見美棉優(yōu)良率較去年同期有所下降，但隨著新棉陸續(xù)采摘上市，預(yù)計后期對棉花產(chǎn)量的修正變化幅度不大，而需求量呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢，將更利于全球棉價重心的上移。

　　需求前景沒有市場預(yù)期悲觀

　　今年棉花需求適逢“金九銀十”節(jié)氣，卻出現(xiàn)旺季不旺的局面，主要是因為下游棉企多以謹(jǐn)慎購買為主，疊加中美貿(mào)易爭端的進(jìn)一步發(fā)酵，市場對美國后續(xù)可能對中國紡織服裝出口加征關(guān)稅，使得需求量大大減弱的預(yù)期，但目前來看紡織品需求量并沒有如市場之前所預(yù)期的出現(xiàn)大幅下滑的現(xiàn)象，只是在中美貿(mào)易摩擦升溫的背景下，中國紡織服裝出口至他國的比例調(diào)整相對比較明顯，特別是出口至美國的商品增速有所減緩。從近上半年可知，中國出口至美國的紡織品服裝金額增速僅僅不足0.1%，而中國出口至越南、印度等國家的出口增速增長至3%以上的水平，再加上人民幣貶值率大大提高、化纖原料等替代品價格跟隨PTA聯(lián)動上漲，后市棉花需求前景或?qū)]有市場預(yù)期的如此悲觀。

　　最新海關(guān)數(shù)據(jù)顯示：2018年9月份我國紡織品服裝出口266.09億美元，同比增長12.04%，繼續(xù)保持近兩年以來單月出口額較高水平，2018年1-9月我國紡織品服裝出口2077.68億美元，同比增長4.61%，其中紡織品出口892.91億美元，同比增長10.45%，服裝及其附件出口1184.78億美元，同比增長0.59%，二者繼續(xù)呈現(xiàn)出“紡織品出口強(qiáng)，服裝出口弱”的顯著分化態(tài)勢，但近幾個月以來服裝單月出口回升態(tài)勢明顯。庫存而言，紡織服裝、服飾業(yè)產(chǎn)成品庫存同比增幅仍維持在低位，紡企紗線庫存在16天，為2010年以來均值水平附近，坯布庫存略有所累積，由于紡織企業(yè)采用隨買隨用的方式，使得整體下游紡織產(chǎn)品庫存積壓并不嚴(yán)重，加之近期國內(nèi)C32S理論加工利潤有所升溫，紡織服裝、服飾業(yè)利潤總額同步回升，可見后市國內(nèi)原料的需求將對棉價產(chǎn)生一定的支撐。

　　新季疆棉收購價格下跌有限

　　今年從9月初開始新疆手摘棉出現(xiàn)零星上市，其開市的開稱價格為7.3元/公斤附近，基本高于去年同期水平，國慶節(jié)后伴隨著機(jī)采棉的大面積上市，使得疆內(nèi)棉花收購價呈現(xiàn)高位回落的態(tài)勢，目前巴楚、阿克蘇、庫爾勒等主地區(qū)手摘棉收購價降至7.0元/公斤下方（40%衣分、12%水分），北疆機(jī)采棉收購價為6.0元/公斤左右，倘若按照目前北疆機(jī)采籽棉主流報價6.2元/公斤，棉籽價1.70元/公斤，按36.5%的平均凈衣分、按6.2元/公斤的籽棉價、1000元/噸的加工費，算上運輸、資金利息、等相關(guān)費用合計約350元/噸左右，再按300-400的公毛差，則機(jī)采皮棉公定成本在15000-15900元/噸左右，再算上合理的利潤（300-600元/噸），則在15500-16200元/噸。而對于棉花的交割基準(zhǔn)3128B棉花而言，新疆棉質(zhì)量等級相對高于內(nèi)地棉，所以存在一定的升貼水情況，一般情況下升水期貨500元/噸，則對應(yīng)期貨15000-15400元/噸。另外通過測算新疆注冊倉單總成本，按照15900元/噸皮棉成本測算，運費85元/噸，持倉費大致在27元/噸，一個月內(nèi)的入庫為88元/噸的費用包干，倉單升水為1000元/噸計算，可知對應(yīng)的期貨價格為15350元/噸，若測算內(nèi)地注冊倉單，同理可得知內(nèi)地倉單對應(yīng)的期貨價格為15100元/噸附近，通過以上可知，疆內(nèi)籽棉回落的空間相對有限，預(yù)計后市鄭棉期價存較強(qiáng)的成本支撐。

　　綜上所述，目前國內(nèi)疆棉仍處于上市期，新疆機(jī)采棉價由前期的7.3元/公斤回落至6元/公斤，基本上手摘棉價格偏高于機(jī)采棉，由此可知當(dāng)前機(jī)采棉收購價處于相對低位水平，對新疆的手摘棉價格起到支撐作用，若按照目前疆內(nèi)收購價測算其對應(yīng)的棉花成本大致在15000元/噸上方，加之9月紡織品服裝需求并未明顯滑落，并繼續(xù)保持近兩年以來單月出口額較高水平，可見前期市場對棉花下游需求過度悲觀，盤面棉價的跌幅基本消化。另外需要重點提到的一點是，隨著今年儲備棉輪出結(jié)束，剩余留存在國儲的庫存已不足一年棉花供需的情況，預(yù)示棉花供需將有所縮緊，后市棉花慢牛將在2018/2019年度有所體現(xiàn)，那么此情形下預(yù)計鄭棉期價下方跌幅有限。