今年3月，瑞士歷峰集團(tuán)就旗下的英國奢侈品電商Net-a-porter與意大利奢侈品電商Yoox合并交易達(dá)成正式協(xié)議，當(dāng)時(shí)對(duì)Net-a-porter的估值為9.5億英鎊，約為Net-a-porter2013/2014財(cái)年銷售額5.327億英鎊的2倍，這個(gè)估值與合并協(xié)議發(fā)布當(dāng)日Yoox的市值相符。合并預(yù)計(jì)在今年10月完成。
然而，包括現(xiàn)管理層成員在內(nèi)的小股東對(duì)這個(gè)估值相當(dāng)不滿，據(jù)美國WWD網(wǎng)站報(bào)道，他們剛剛聯(lián)合聘請(qǐng)了一家獨(dú)立評(píng)估機(jī)構(gòu)重新對(duì)Net-a-porter進(jìn)行估值，結(jié)論是15億英鎊。
這些小股東合計(jì)擁有Net-a-porter公司8–10%的股權(quán)，據(jù)2010年商定的協(xié)議，歷峰集團(tuán)有權(quán)收購了他們的股份。據(jù)悉管理層原本就對(duì)與Yoox的合并持消極態(tài)度。盡管新的估值在手，除非Net-a-porter母公司歷峰集團(tuán)另做打算，否則小股東們是無法阻擋這筆交易完成的。
上個(gè)月，Yoox集團(tuán)與Net-a-porter的合并提案獲得了Yoox股東的壓倒性支持，并同意將股本進(jìn)一步提高至2億歐元。
小股東認(rèn)為Net-a-porter應(yīng)獲得高估值
Net-a-porter的早期投資者，小股東代表-委內(nèi)瑞拉美女富豪CarmenBusquets(下圖)上個(gè)月在接受WWD采訪時(shí)憤然表示：這個(gè)估值太低了。
CarmenBusquets持有多家奢侈品銷售和服務(wù)科技互聯(lián)網(wǎng)公司的股份，與創(chuàng)始人NatalieMassenet同為Net-a-porter的元老級(jí)人物。她認(rèn)為歷峰集團(tuán)選擇Yoox作為未來合作方這一決定太過草率，她和其他小股東一致認(rèn)為這個(gè)評(píng)估忽略了許多方面，包括Net-a-porter公司銷售規(guī)模、雙位數(shù)增長以及過去15年來緊縮預(yù)算、自籌資金、未引入任何外界融資的持續(xù)運(yùn)營能力。
2014/2015財(cái)年，Net-a-porter在經(jīng)歷過去幾年的虧損后扭虧為盈，凈利潤180萬英鎊;銷售額同比增長22.8%至6.541億英鎊;息稅折舊及攤銷前利潤(EBITDA)為5420萬英鎊，同比增長43%。
Busquets和其他小股東表示，這個(gè)行業(yè)充斥著快速成長、尚未盈利的公司，在這樣的環(huán)境下，Net-a-porter仍取得盈利，因此它值得擁有更高的估值。其它時(shí)尚電商公司如ModaOperandi、Birchbox和Farfetch過去1年半內(nèi)均獲得了一次比一次高的估值。
Busquets認(rèn)為Net-a-porter估值應(yīng)當(dāng)在25億–30億英鎊之間，才能證明公司“最大、最高效的奢侈品電商”地位。她說：“這家公司靠2600萬美元的初始投資挺了過來，如今取得的成績有目共睹。Net-a-porter團(tuán)隊(duì)理應(yīng)獲得最好的估值。我贊成與Yoox合并，不過這個(gè)估值太低了，Natalie需要得到應(yīng)有的尊重。為什么某些一直虧損、名氣也不如我們的公司獲得了3倍于Net-a-porter銷售額的估值，而我們明明取得了成功，卻受到了這樣的懲罰?”
Busquets表示今年年初，她曾協(xié)助NatalieMassenet試圖以14億歐元買斷公司股份，但歷峰集團(tuán)拒絕了。她還透露，曾有一家大型私募股權(quán)投資公司拋出了20億英鎊收購的橄欖枝，但也被無視了。她說非常后悔年初不曾抓住全部買下Net-a-porter這個(gè)機(jī)會(huì)，不然一定會(huì)有更高的估值。
確實(shí)，當(dāng)3月31日公布合并協(xié)議時(shí)，不止一家銀行基于Net-a-porter2015/2016財(cái)年預(yù)期銷售額對(duì)Net-a-porter給出了高估值：Vontobel預(yù)計(jì)估值17億歐元，花旗銀行(Citi)預(yù)計(jì)19億歐元。
2014年Vontobel對(duì)Net-a-porter更為看好，當(dāng)時(shí)根據(jù)2012財(cái)年銷售額曾表示Net-a-porter估值在20億–25億歐元之間。
如上文提到的，許多時(shí)尚電商如NastyGal、RenttheRunway、ModaOperandi和Bonobos的估值與公司自身規(guī)模相去甚遠(yuǎn)，不過有說法是這樣解釋的：在投資者眼中這些公司依然處于成長的早期階段，它們的高估值更多的是基于未來潛能，而不是目前取得的成績。
一位投資人說：“初創(chuàng)公司的估值相對(duì)于銷售額的乘數(shù)可以比天高，因?yàn)檫@些公司實(shí)際上沒有銷售額?！彼€補(bǔ)充表示，隨著銷售額增長以及像Net-a-porter這樣的公司壯大，乘數(shù)會(huì)趨于減少。
法國巴黎銀行倫敦證券部門經(jīng)營合伙人LucaSolca表示，在他看來，Net-a-porter公布合并交易時(shí)的初始估值是公平合理的。他說：“很明顯，比起其它核心業(yè)務(wù)，歷峰對(duì)剝離手中高速增長但低回報(bào)業(yè)務(wù)更有興趣。這樣的機(jī)會(huì)不是很多，所以這是一個(gè)合理的估值?！?/P>
歷峰集團(tuán)2010年以3.92億歐元收購Net-a-porter，當(dāng)時(shí)的估值是其預(yù)期年銷售額的三倍。
YooxNet-a-porterGroup
合并完成后，新公司YooxNet-a-porterGroup誕生，將以當(dāng)季新品&反季折扣，線上管理和多品牌網(wǎng)店為三大支柱。新合并公司聯(lián)合凈銷售收入將達(dá)13億歐元。
此次交易中，歷峰集團(tuán)將持有新合并公司50%的股權(quán)和25%的投票權(quán)。新公司將在米蘭證券交易所上市。歷峰集團(tuán)表示，隨著合并完成，新公司預(yù)計(jì)將追加投資2億歐元用于擴(kuò)大增長，吸引其它“戰(zhàn)略投資者”的加入。
歷峰集團(tuán)主席JohannRupert曾在6月份舉行的某峰會(huì)上力邀LVMH集團(tuán)主席兼首席執(zhí)行官BernardArnault和Kering集團(tuán)首席執(zhí)行官Fran?ois-HenriPinault投資新合并的奢侈品電商YooxNet-a-porterGroup。他說道：“我不認(rèn)為我們中任何一方可以獨(dú)自把這件事做得很好。我們需要一個(gè)專為奢侈品行業(yè)提供服務(wù)的、足夠大的、保持中立的平臺(tái)?！?/P>
宣布合并協(xié)議當(dāng)日，Yoox創(chuàng)始人兼CEOFedericoMarchetti表示：“兩家奢侈品電商先鋒自2000年以來為這個(gè)行業(yè)帶來了巨大改變，此次合并交易勢(shì)必在業(yè)內(nèi)掀起又一次革命?！?
