年初至今服裝家紡板塊跌幅30.3%。終端消費(fèi)低迷背景下,市場(chǎng)對(duì)企業(yè)庫存較高和未來產(chǎn)品提價(jià)能力受限的擔(dān)憂是板塊走勢(shì)弱于大盤的主要原因。年初至12月3日,紡織服裝板塊下跌24.86%,較滬深300的10.1%的跌幅低14.76個(gè)百分點(diǎn),較深成指13.54%的跌幅低11.32個(gè)百分點(diǎn)。其中,服裝家紡子板塊下跌30.29%。

　　服裝家紡子板塊估值下調(diào)反應(yīng)了在終端消費(fèi)低迷背景下,市場(chǎng)對(duì)企業(yè)庫存較高和未來產(chǎn)品提價(jià)能力受限的擔(dān)憂:一方面,受宏觀經(jīng)濟(jì)影響,終端消費(fèi)增速放緩,2012年前三季度全國重點(diǎn)大型零售企業(yè)服裝銷量增速1.7%,較2011年同期低5.06個(gè)百分點(diǎn),服裝企業(yè)庫存仍較高;另一方面,在經(jīng)歷了2011年服裝價(jià)格明顯上漲后,目前服裝價(jià)格普遍較高,未來提價(jià)空間有限。

　　前三季度業(yè)績(jī)分化明顯,男裝較穩(wěn)健,家紡逐季改善,休閑服飾仍面臨較大壓力。在前三季度終端消費(fèi)放緩的背景下,品牌服飾前三季度業(yè)績(jī)分化明顯,具備較高成長(zhǎng)性和優(yōu)秀管理能力的公司表現(xiàn)較好。品牌男裝和男鞋表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健(1Q-3Q收入增速分別為29.3%、16.3%和14.7%,凈利潤(rùn)增速分別為32.5%、42.2%和25.1%),品牌家紡收入逐季回升(1Q-3Q分別為6%、12.9%、21.3%),休閑服飾仍面臨較大競(jìng)爭(zhēng)壓力。

　　10月服裝銷售額增速14.21%,低基數(shù)和春節(jié)滯后共同作用下終端銷售增速回升趨勢(shì)持續(xù)有望。2012年前三季度全國百家重點(diǎn)大型零售企業(yè)服裝零售額累計(jì)增速11.2%,較2011年同期低10.8個(gè)百分點(diǎn),零售量同比增長(zhǎng)1.7%,較2011年同期低5.06個(gè)百分點(diǎn)。在2011年同期基數(shù)較低和打折促銷共同作用下,10月份服裝零售額同比增14.21%,為今年以來首個(gè)單月同比增速超過去年的月份,其中,服裝零售量增2.38%。

　　由于2011年四季度基數(shù)較低,同時(shí)2013年春節(jié)滯后有助于拉長(zhǎng)秋冬裝銷售期,2012年四季度和2013年一季度終端銷售增速回升趨勢(shì)有望持續(xù)。行業(yè)性投資時(shí)點(diǎn)可能為2013年中期,優(yōu)選高成長(zhǎng)和經(jīng)營(yíng)管理能力優(yōu)秀個(gè)股。

　　(1)投資時(shí)機(jī):目前A股重點(diǎn)品牌服飾企業(yè)對(duì)應(yīng)2013年平均PE12.86倍低于H股14.68倍的平均PE。估值提升依賴終端銷售回暖和企業(yè)庫存數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)。由于2011年四季度基數(shù)較低,同時(shí)2013年春節(jié)滯后有助于拉長(zhǎng)秋冬裝銷售期,2012年四季度和2013年一季度終端銷售增速回升趨勢(shì)有望持續(xù)?？紤]到企業(yè)業(yè)績(jī)相對(duì)行業(yè)景氣度的滯后性,行業(yè)性投資機(jī)會(huì)可能出現(xiàn)在2013年中期。

　　(2)投資標(biāo)的:建議擇時(shí)布局成長(zhǎng)性良好的探路者、朗姿股份、卡奴迪路、搜于特和經(jīng)營(yíng)管理能力相對(duì)優(yōu)秀的七匹狼、奧康國際、九牧王和富安娜。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:終端消費(fèi)持續(xù)低迷,渠道費(fèi)用上升,終端庫存高。