紡織服裝2012年中報(bào)收入和業(yè)績(jī)?cè)鏊俪掷m(xù)放緩,總體業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。上半年受終端消費(fèi)低迷影響,紡織服裝行業(yè)整體增長(zhǎng)乏力。從我們統(tǒng)計(jì)的中報(bào)情況來(lái)看,申萬(wàn)紡織服裝重點(diǎn)公司2012上半年收入同比增長(zhǎng)7%,凈利潤(rùn)同比下降10%,收入和凈利潤(rùn)增速持續(xù)放緩。其中紡織制造企業(yè)收入同比下降4%,凈利潤(rùn)同比大幅下降59%,拖累整體板塊業(yè)績(jī);服裝家紡企業(yè)收入同比增長(zhǎng)12%,凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)13%,增長(zhǎng)情況好于出口制造企業(yè)。

　　各子行業(yè)中報(bào)業(yè)績(jī)出現(xiàn)一定分化,部分企業(yè)財(cái)報(bào)出現(xiàn)惡化:(1)男裝增長(zhǎng)較為穩(wěn)健,渠道庫(kù)存壓力較年初稍有緩解,整體財(cái)務(wù)狀況相對(duì)健康,業(yè)績(jī)符合或略超預(yù)期;(2)高端女裝凈利潤(rùn)增速較一季度有所放緩但仍處于較高增長(zhǎng),業(yè)績(jī)符合預(yù)期;(3)家紡行業(yè)受房地產(chǎn)調(diào)控影響,終端需求增速放緩、渠道庫(kù)存壓力較大,羅萊家紡上半年費(fèi)用壓力突出導(dǎo)致凈利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)。(4)休閑服行業(yè)受?chē)?guó)外品牌進(jìn)軍國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和電子商務(wù)崛起雙重夾擊,市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈程度進(jìn)一步加劇,中報(bào)凈利潤(rùn)符合或低于預(yù)期,應(yīng)收賬款上升較快。(5)出口制造類(lèi)企業(yè)中報(bào)業(yè)績(jī)普遍低于預(yù)期,主要受外需疲軟、人工成本上升、國(guó)內(nèi)外棉價(jià)剪刀差等因素影響,收入和凈利潤(rùn)均呈負(fù)增長(zhǎng)。

　　中報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期的公司有:九牧王、上海家化;業(yè)績(jī)低于預(yù)期的公司有:希努爾、森馬服飾、嘉麟杰、華斯股份、羅萊家紡、星期六、魯泰A、華孚色紡、百隆東方、偉星股份等。從業(yè)績(jī)?cè)鏊俸凸乐祦?lái)看:(1)男裝行業(yè)大部分企業(yè)凈利潤(rùn)增速在40%左右,七匹狼增長(zhǎng)41%、報(bào)喜鳥(niǎo)增長(zhǎng)36%、九牧王增長(zhǎng)44%、卡奴迪路增長(zhǎng)52%、雅戈?duì)栐鲩L(zhǎng)5%、希努爾增長(zhǎng)5%,2012年平均PE為16倍;(2)高端女裝朗姿股份凈利潤(rùn)增速48%,對(duì)應(yīng)2012年P(guān)E為21倍。(3)家紡增速放緩,羅萊家紡下降18%、富安娜增長(zhǎng)28%、夢(mèng)潔家紡增長(zhǎng)11%,2012年平均PE為17倍;(3)休閑服企業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流有所改善,但業(yè)績(jī)?cè)鏊俪掷m(xù)放緩,美邦服飾增長(zhǎng)15%、森馬服飾下降43%、搜于特增長(zhǎng)46%,2012年平均PE為18倍;(4)戶(hù)外運(yùn)動(dòng)中探路者增長(zhǎng)36%符合預(yù)期,估值仍然較高2012年為37倍;(5)鞋類(lèi)中奧康國(guó)際業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)19%,星期六下降17%,2012年平均PE為18倍;(5)紡織制造方面,魯泰A下降39%、華孚下降79%、百隆東方下降72%,偉星股份下降20%,2012年平均PE為13倍。

　　終端需求疲軟和渠道庫(kù)存壓力對(duì)加盟商信心造成一定影響,預(yù)計(jì)各子行業(yè)2013春夏訂貨會(huì)增速略低于上半年。由于目前終端銷(xiāo)售未出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn),加盟商拿貨普遍較為謹(jǐn)慎,預(yù)計(jì)報(bào)喜鳥(niǎo)訂貨會(huì)已結(jié)束,訂貨額增長(zhǎng)約15%,提價(jià)幅度較以往有所放緩,七匹狼訂貨會(huì)仍在進(jìn)行,預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)15%左右。但預(yù)計(jì)企業(yè)將加大后期補(bǔ)單比例,預(yù)計(jì)報(bào)喜鳥(niǎo)后期補(bǔ)單量較大將貢獻(xiàn)增長(zhǎng)約10%,總體增速在25%左右。家紡企業(yè)中,羅萊加盟商渠道庫(kù)存逐步消化,預(yù)計(jì)7、8月份出貨速度有所回暖,公司基本面逐步改善。

　　投資建議:關(guān)注財(cái)報(bào)健康、增長(zhǎng)穩(wěn)健且估值較低的公司,靜待行業(yè)景氣度回升。近期紡織服裝板塊估值出現(xiàn)了較大幅度的調(diào)整包含了對(duì)訂貨會(huì)增速較為悲觀的預(yù)期。我們認(rèn)為:(1)加盟商在終端銷(xiāo)售疲軟的情況下,拿貨會(huì)相對(duì)謹(jǐn)慎,預(yù)計(jì)未來(lái)會(huì)加大補(bǔ)貨比例。(2)去年四季度行業(yè)整體銷(xiāo)售放緩,基數(shù)效應(yīng)逐步體現(xiàn)。(3)1-7月份內(nèi)需放緩,目前市場(chǎng)對(duì)未來(lái)的銷(xiāo)售普遍持悲觀態(tài)度,若終端出現(xiàn)小幅回暖即存在估值修復(fù)的可能?？偨Y(jié):市場(chǎng)的悲觀情緒有所放大,行業(yè)的安全邊際逐步加強(qiáng)。短期估值修復(fù)需事件催化,密切關(guān)注訂貨會(huì)最終結(jié)果;長(zhǎng)期龍頭白馬存在價(jià)值投資的機(jī)會(huì),靜待行業(yè)景氣回升。推薦盈利質(zhì)量較高的男裝龍頭七匹狼、九牧王、報(bào)喜鳥(niǎo),以及潛力成長(zhǎng)股上海家化和朗姿股份。報(bào)喜鳥(niǎo)目前處于估值底部可逐步建倉(cāng);家紡仍處于行業(yè)生命周期的發(fā)展階段,長(zhǎng)期前景看好,羅萊家紡股價(jià)回調(diào)幅度較大給予更好的介入機(jī)會(huì),建議適當(dāng)關(guān)注。