按照SW紡織服裝板塊劃分，紡織服裝行業(yè)2012年收入同比增速為4.62%，較前3年的增速有明顯放緩跡象。2012年行業(yè)歸屬母公司凈利潤(rùn)111.6億元，同比下降21.14%，即2009年以來首次出現(xiàn)同比下滑現(xiàn)象，其中8家上市公司出現(xiàn)虧損，比2011年新增2家。

　　由于需求疲軟及提價(jià)因素弱化，2012年紡織服裝整體毛利率同比下行，剛性成本持續(xù)上揚(yáng)進(jìn)一步侵蝕了凈利潤(rùn)。整體來看，紡織服裝三大費(fèi)率較2011年上升了1.19個(gè)百分點(diǎn)，其中紡織制造板塊上漲1.36個(gè)百分點(diǎn)，服裝家紡上漲0.56個(gè)百分點(diǎn)。

　　在外圍經(jīng)濟(jì)有所回暖、去年低基數(shù)的背景下，今年行業(yè)一季報(bào)營(yíng)業(yè)收入同比上升8.75%至454.2億元，歸屬母公司凈利潤(rùn)為28.51億元，同比上漲3.38%。在去年外延增速放緩的背景下，一季度毛利率上漲0.63個(gè)百分點(diǎn)至23.86%，凈利潤(rùn)下滑0.5個(gè)百分點(diǎn)至6.33%，同時(shí)導(dǎo)致三大費(fèi)用率上漲0.31個(gè)百分點(diǎn)至15.46%。

　　從紡織服裝行業(yè)的現(xiàn)狀來看，由于剛性成本上漲、勞動(dòng)力價(jià)格優(yōu)勢(shì)的缺失導(dǎo)致近兩年來以勞動(dòng)密集型為主的服裝制造產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)了向東南亞地區(qū)轉(zhuǎn)移的現(xiàn)象，本土服裝的絕對(duì)價(jià)格優(yōu)勢(shì)缺失，因而行業(yè)對(duì)服裝的品牌溢價(jià)效應(yīng)進(jìn)一步凸顯。

　　結(jié)合2012年年報(bào)和2013年一季報(bào)的數(shù)據(jù)來看，行業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率下降兇猛，其中下降最明顯的子板塊是女裝，2012年同比下滑0.89次，一季報(bào)同比下滑0.08次。從具體數(shù)據(jù)來看，一季報(bào)中，紡織服裝行業(yè)存貨721.71億元，同比上漲6.53%。其中，紡織制造庫存271.48億元，同比上漲15.88%；服裝家紡庫存450.24億元，同比上漲1.6%。具體來看，女裝和鞋帽庫存分別同比上漲39.01%和25.06%，休閑服裝庫存同比下滑16.82%，其余板塊均微幅同比上漲2.5%左右。

　　從應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率來看，紡織服裝2012年下降1.97次，2013年一季度下降0.17次。其中，周轉(zhuǎn)次數(shù)下降較明顯的有家紡和男裝，2012年分別下降2.59和1.81次。從一季度的情況來看，紡織服裝的應(yīng)收賬款為204.02億元，同比上漲17.23%。其中，紡織制造90.88億元，同比上漲13.27%；服裝家紡113.15億元，同比上漲20.63%。

　　行業(yè)的一季報(bào)表現(xiàn)平淡，板塊暫時(shí)還未找到基本面亮點(diǎn)。我們認(rèn)為2013年對(duì)于品牌服裝是一個(gè)調(diào)整年，行情更多的是跟隨式，缺乏超配理由，板塊僅在市場(chǎng)預(yù)期與實(shí)際數(shù)據(jù)之間存在偏差時(shí)形成重短期行情。建議投資者短期繼續(xù)關(guān)注一季報(bào)業(yè)績(jī)穩(wěn)定或超預(yù)期品種，如富安娜、探路者和七匹狼等。 （作者系東興證券分析師）